国债等债券利息收入恢复征税，债券基金还有吸引力吗？

8月1日，财政部、税务总局发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，自8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券（包含在8月8日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

对于通过债券基金“收蛋”的持有人来说，恢复征收3%的增值税会对基金收益有何影响？

华西证券研究所研报显示，目前国债与地方债共享同一套税收规则，公募基金无论在利息收入还是资本利得领域，均享受免增值税和所得税的顶格优惠；非公募的资管类产品免征利息收入部分的增值税与所得税，资本利得部分则需征收3%的增值税及25%的所得税；银行自营投资国债及地方债同样免征利息部分的税，但在资本利得部分则需征收6%的增值税及25%的所得税。

图：国内债券投资的税收规则 来源：税务总局、政府网站、华西证券研究所

诺安优化收益基金经理张立在接受界面新闻记者采访时表示，本次调整仅针对利息收入涉及的增值税，公募基金的所得税及资本利得增值税将继续享受税收优惠；另外，公募基金所购买的国债，若属于8月8日新发行的国债、地方政府债券、金融债券，其利息收入恢复征收增值税，对8月8日之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在8月8日之后续发行的部分)的利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

界面新闻记者从业内了解到，由于此次税收新规采取“新老划断”，因此目前公募产品中专门投资国债、地方政府债及金融债的固收产品仍享有明显的税率优势。

国泰基金对界面新闻记者表示，国债有望迎来“抢券”行情，推动利率曲线下行。十年国债ETF、国债ETF已持有的存量债券，未来利息收入仍然免收增值税，有国债配置需求的资金，或会选择在收税前“抢配”老券，可能推动十年国债ETF、国债ETF价格上行。并且，相比地方债、金融债，国债续发较多，续发债券继续免征增值税，即国债有更长的免增值税的缓冲时间，存在比较优势，或有资金从地方债、金融债“搬家”至国债。

“这意味着利率债短期内存在交易机会，资金会对老债券进行抢筹，因为当前10年期国债1.7%左右的到期收益率本就不高，3%的征收额对收益影响还是很明显的。”上海一家固收资产净值在千亿元左右的公募固收部门投研人士告诉界面新闻记者，他们预计此次新老债的利差波动区间在5-10BP之间。

“目前公募基金仍享受利息收入和资本利得中的双重税收优惠政策，相比金融机构自己购买国债，税收优势仍比较明显，短期内部分金融机构资金可能会从直接买债转向公募基金投资。”上述投研人士告诉界面新闻记者，

不过，目前债券的绝对收益率很低，后续收益率有可能仍将下行。而投资公募基金本身有0.2-0.4%左右的综合费用（管理费、托管费等），机构再投资公募基金的意愿最终到底有多强，可能需要机构自己先算一笔经济账了。

中欧基金在接受界面新闻记者采访时表示，债券市场以机构投资者参与为主，个人投资者大多通过购买债券型基金、ETF等间接参与债券市场，由于公募基金产品的税收优惠力度相对更大，因此个人投资者也会享受更多的税收优惠。

中国银河证券基金研究中心数据显示，截至今年二季度末，153家公募/券商资管持有的固收资产净值规模达到了10.75万亿元，其中固收资产净值规模在500亿元以上的公募基金/券商资管共有56家。

其中，博时基金以4195.15亿元的固收资产规模排名第一，易方达基金的固收资产规模为4183.99亿元，相比一季度增加了502.06亿元，从第三名赶超至第二名，广发基金以4163.06亿元排名第三位。

嘉实基金二季度固收资产净值规模的排名也往前进了三位，以2963.15亿元的规模排名第7位；中欧基金以1576.96亿元排名第22位，相比去年年末增加409.79亿元，排名前进了7位；海富通基金以1399.1亿元排名第26位，相比去年年末增加了422.91亿元，排名前进了10位。

表：截至二季度末，固收资产净值规模在500亿元以上的公募基金/券商资管明细 来源：中国银河证券基金研究中心 界面新闻整理

“今年上半年，债基规模回升，纯债基规模明显增长。从资产配置结构来看，债券仓位有所增加。截至二季度末，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值占资产总值比重分别97.75%、97.81%、96.64%、84.75%，较一季度分别增加0.25pct、0.60pct、0.37pct、0.31pct。”国盛证券固收杨业伟团队分析表示，此外，随着债券利率的下行，债券基金正在通过拉长久期来获取更高的资本利得。

Wind数据显示，从二季度数据来看，中长期利率债基的平均久期大幅上升0.81年至4.23年，中长期信用债基的平均久期大幅上升0.94年至3.42年，短期利率债基的平均久期上升0.19年至1.50年，中短期信用债基的平均久期上升0.16年至1.08年，是有数据以来单季度上升幅度最大的一次。

在当前宽松的货币政策下，下半年债市是否有机会？

诺安基金对界面新闻记者表示，近期商品和股市的上涨对债券形成压力，加上前期策略拥挤，曲线及利差被压至低位，而基金久期杠杆前期升至高位，脆弱性增加，赎回反馈下短期债券有回调压力。但回调后，债券赔率有所修复，策略上，由于货币宽松的确定性较大，可延续杠杆套息策略，同时关注利率债及二永波段操作机会。

国泰基金对界面新闻记者表示，上周债券市场大幅震荡，最终受益于风险偏好回落与PMI走弱，收益率下行。展望8月，国泰基金认为债市交易将重新回到基本面，考虑到8月出口周期转弱，地产未得到接续政策扶持，预计收益率震荡下行。政策方面，利率债与金融债恢复增值税对债市短期影响有限，预计国债新券收益率定价上行5-10BP，若接近10BP利差新券有更优的配置价值。

中欧基金固收团队在接受界面新闻记者采访时表示，8月8日后发行的新券利息收入需缴纳增值税，而此前发行的老券在到期前继续享受免税，税收差异或将直接推高新老券利差。整体看本次政策变动对市场的影响是一次性的，债市后续走势主要还是取决于对基本面、货币政策、债券供需等方面的判断，在中期债务存续为主线的宏观环境下，预计利率中枢将会稳中有降。